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胡昕炜:下半年消费有三条投资主线,白酒或依然可期

导语
伴随着复工复产逐步推进、消费场景的相继复苏、促消费政策的接连落地,消费行业正在逐渐走出“至暗时刻”,步入企稳复苏的后疫情时代。 
新形势下,消费板块存在哪些投资机会?从短期景气度反...

伴随着复工复产逐步推进、消费场景的相继复苏、促消费政策的接连落地,消费行业正在逐渐走出“至暗时刻”,步入企稳复苏的后疫情时代。 

新形势下,消费板块存在哪些投资机会?从短期景气度反转角度来看,哪些行业值得关注?怎么挑选大消费赛道的优质股票?

近日,汇添富消费领军人物、基金经理胡昕炜在直播中分享了他对于消费行业投资的最新看法。他表示,随着疫情的逐渐转好,整个消费行业预计会迎来较大的基本面改善。长期来看,消费结构升级、民族品牌崛起和服务消费是可以重点布局的投资主线。

消费行业边际复苏可期

谈及当前及未来的A股市场,胡昕炜认为“可能最艰难的时候要慢慢过去了”。

他表示,消费一直都是长坡厚雪的赛道,长期来看中国消费行业成长的路还很长,未来消费结构升级的空间也很大。从中短期的维度来看,消费边际复苏、边际改善的趋势也是比较明显的。

胡昕炜指出,2019年底新冠肺炎疫情暴发以来,消费在整体上或多或少都受到了疫情的影响。其中,白酒、啤酒、食品、服装、零售、家电等行业,相对来说受影响有限,在过去两年的整体业绩表现还是不错的,而旅游、餐饮、酒店、航空等行业,是受影响比较大的。

“随着疫情的逐渐转好,整个消费行业预计会迎来较大的基本面改善。再作一个更远期的展望的话,如果疫情的影响逐步消失,消费都会走出过去两年被压制的一个状态,会有更好的基本面呈现。”他说道。

展望今年下半年,胡昕炜坦言“机遇和挑战并存”。他表示,防疫的形势是动态变化的,但在科学精准防疫的大背景下,下半年疫情边际向好是大概率事件,消费行业预计也会加速回暖,当然各个行业复苏的程度可能有所差异,但整体还是有信心的。

下半年消费投资三大主线

对于具体的投资方向,胡昕炜表示,还是倾向于从长期的维度进行观察和分析,并指出下半年可以把握三大重点方向:

第一是消费升级。

在胡昕炜看来,尽管因为疫情的缘故,大家会对中国居民的消费力有所担心,但消费升级仍然是中国消费投资一个长久不变的主题。因为它代表了大家对于美好生活、品质生活的向往与追求。随着中国经济的发展、居民收入的提高,追求更好的生活、更好的消费一定还是大势所趋。

“所以我们还是会聚焦于寻找那些能够持续的进行产品结构升级、消费结构升级的行业,包括食品、饮料、服装、家电等诸多子行业。”他表示。

第二是民族品牌

胡昕炜指出,近年来,一些民族品牌、国货品牌不断崛起,从很多年以前的家电、手机等行业,到近些年的运动服装、化妆品、汽车领域等,越来越多的中国品牌成为大家消费的首选。这背后当然也有各方面的原因:一方面国货的产品质量确实越来越强,另一方面消费者的民族自信心也越来越强。在很多行业出现了中国品牌、民族品牌发展得越来越好的现象,这也是我们希望去捕捉的一个结构性的机会。

第三是服务消费。

现在服务消费在中国老百姓的消费支出当中占比还是偏低的,未来成长空间巨大,因此像旅游、教育、医疗服务、医美等服务行业也可以重点关注。

“总的来说,下半年消费行业仍然可能多多少少会受到一些疫情的影响,但是并不会改变它长期向好的基本面发展态势。”胡昕炜称,“我们会重点把握消费结构升级、中国品牌崛起、服务消费爆发等这几条主线,持续关注和投资整个中国大消费的产业。”

白酒板块值得期待

作为消费板块的中军,白酒在接下来投资机会几何?

胡昕炜认为,可以从两个维度来看这个问题。

首先,从长期的维度来看,白酒拥有比较好的商业模式,相关公司报表中的毛利率、净利率、净资产收益率、ROS等指标是不错的,即使从全球范围来看白酒都是一门好的生意。

“当你在购买一瓶白酒的时候,你支付的大部分是品牌的溢价,本身商品的实际‘使用价值’可能并没有那么高。所以白酒行业中很多公司品牌壁垒、情感壁垒是比较高的,长期的持续性也是比较好的。”他说道。

从大家更关心的中短期维度来看,白酒作为中国人社交的重要载体,不可避免地跟社会交往、商务接待、民间筵席等关系是比较密切的,当疫情发生的时候,由于堂食停止、人员跨区域流动受限、宴席不能举办等原因,使得白酒消费场景受到了较大的影响。

“我们可以看到,在今年的1到2月份,整个白酒行业,尤其是一些比较优秀的公司表现还是很好的。这跟春节期间国内疫情控制较好、大量居民返乡过年等是有关系的。但是到了3月份,尤其是从3月下旬开始,华东、华北等地疫情的出现,对3月到5月的白酒消费造成了较大影响,从白酒的实际动销、终端开瓶这些情况来看的话,跟去年同期还是有一定差距的。”胡昕炜表示。(注1)

但他也指出,另一个值得注意的现象是,从4月、5月,到6月,白酒行业呈现出了逐月边际向好的趋势。比如端午假期实际上很多区域的白酒销售量能够追平去年,甚至实现了正增长。(注2)所以相信随着疫情防控向好,这个趋势应该还是会延续的。从投资角度来说,下半年的白酒还是值得期待的。

上游原材料涨价影响有限

自去年以来,上游原油、煤炭等原材料价格上涨的浪潮席卷了各行各业,中下游成本压力陡增,但在胡昕炜看来,这对于国内消费行业影响还是比较小的。

他表示,可以从以下几个方面来看:第一,从CPI角度来说,中国跟海外消费结构不太一样,美国的CPI中出行开支占比是比较大的,而在中国,油价在CPI里面影响是较为有限的。

第二,石油、煤炭对消费品成本的影响较小。例如毛利率较高的消费品,像白酒,它的实际成本里面,包材、粮食等价格还是比较稳定的。可能影响比较大的是一些快消品,但它们也能通过涨价或产品结构的提升来有效地消化。

“所以上游原材料的涨幅较大,目前对于消费的影响相对来说还是比较有限的,可能对一些中游制造业的影响可能会更大一些。”他指出。

对于新能源车,胡昕炜表示,原油上涨也算是一个边际利好,因为大家会使用成本比价,一辆原油车假设你一年要加1万块钱的油的话,那换成电动车可能只需要2000块电费就够了。

但另一方面,碳酸锂等上游材料的价格也涨得比较多,这在短期内对整个新能源产业链的发展还是会有一些影响的,尤其是中游电池和整车环节都在涨价,会抑制消费者的购买需求。

这些影响可能在今年、明年都一直会持续,但是可能会逐渐减弱,一是上游的原材料价格处于较高的位置,再进一步大幅上涨还是比较难的;二是下游的整车厂及一些中游环节都在陆续进行价格传导,尽管可能会压制需求,消费者看到车涨价可能会延迟购买或做替代性的购买,但是多多少少会缓解产业链的成本压力;三是上游毕竟属于周期性行业,尤其是碳酸锂等原材料因为价格上涨较多,业界也在大力进行资本投入,资本开支的力度很强,所以等下半年到明年出现一些新的产能后,产业链的成本压力也会陆续缓解。

四大标准遴选优质股票

怎么样能够在消费赛道里找到一些真正能够穿越周期、持续成长的公司,并通过长期持有这些公司,获得一个比较稳健的回报呢?胡昕炜总结了四个方面的选股标准:

第一方面是要聚焦商业模式,包括生意的好坏、行业所处的发展阶段,行业的竞争格局、行业的景气度。

首先要寻找一门好生意。胡昕炜表示,通常他的标准是会看毛利率、净利率、ROE等指标,投资不需要重资产投入、能够进行轻资产扩张、能够实现内生增长的行业。这些行业确实可能给股东创造好的回报,而消费里面这种行业还是比较多的。

二是生意和行业要处在发展的中早期阶段,不希望它在接近天花板或者是快成熟的阶段。处于发展的中早期的阶段意味着行业还有一定的发展空间,还有较长的成长道路可以走。

三是行业有不错的竞争的格局,或者说能够形成一个相对稳定的竞争格局,这样的话,投资这个行业获得的回报相对来说是可以预期的。如果你投资一个行业,完全是无序竞争,那可能不确定性就会很大。

四是行业拥有不错的景气度,产品需求一直维持景气或是行业供需情况一直不错。

第二方面是竞争优势。投资一家公司,最后还是要自下而上地去分析这家公司它的竞争优势在哪里?它的护城河在哪里?怎么样能够形成自己的竞争壁垒?如果公司有独特的竞争壁垒,这样随着经济成长、行业扩容,这家公司也大概率会随之不断成长,收入和利润可能会不断上台阶,其市值的成长也是较为自然的。

具体到消费,胡昕炜认为核心的壁垒还是品牌,一家公司如果能够形成独特的品牌认知,能够占领消费者的心智,能够让消费者在行业选择的时候第一时间想到,那就成功一大半。

第三方面是管理层治理机制。事在人为,一家公司能不能做大,最终还是要靠管理层,所以投资优秀勤勉的管理层、投资市场化的企业机制还是比较重要的。

第四方面还是要回归到估值,当一个公司前面几个方面都很好,那估值在什么位置的时候去投资也很关键,还是要在估值合理的时候买入。

写在最后:

由胡昕炜掌舵的汇添富消费行业混合基金(基金代码:000083),自成立以来累计回报已达534.4%,超越同期业绩比较基准收益384.8%(同期业绩比较基准149.6%)(注3)。自2019年以来连续三年蝉联开放式混合型金牛基金,并在2021年获得三大评奖机构的奖项(注4)。

正如基金经理胡昕炜所言,投资就是和好的生意、好的企业一起成长,争取获得可持续、可复制的投资收益。消费转暖,复苏在途,关注汇添富消费行业混合,长期布局正当时。

(编辑:许楠楠)
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